文章来源：证券日报

     国家统计局数据显示，2009年1-11月医药行业实现销售收入7963.7亿元，同比增长21.3%，业绩增速位于各行业前列

　　医药行业增速位于各行业前列

　　近期，国家统计局公布了2009年1-11月医药行业运行数据。统计数据显示，截止2009年1-11月，实现销售收入7963.7亿元，同比增长21.3%。医药制造业近年来增速保持平稳，维持在20%以上，2009年1-11月增速略有放缓，预计2009年全年可实现销售收入8690亿元，同比增长22%左右。

　　 利润总额方面， 相比于2007年的高增速，2008至2009年有所放缓， 回到正常水平。2009年1-11月实现808.2亿元， 同比增长25.3%，预计全年可实现882亿元。

　　 环比数据显示，9-11月医药制造业收入较6-8月增长9.53%，利润总额环比增长高达26.30%，环比增速有所加快。

　　 各子行业中，中药饮片和中成药环比数据表现比较突出。中药饮片行业收入环比增长13.54%，利润总额环比增长43.24%，保持了较快的增速；中成药也有不错表现，9-11月收入环比增长19.10%，利润总额环比增长38.12%，管理费用率下降较多使得利润率也有明显增长；生物生化制品利润率有所提高，9-11月利润环比增长达到16.01%；医疗器械行业增速略有放缓，9-11月收入环比增长4.56%。

　　 东方证券研究指出，虽然2006年以前医药行业毛利率略呈下降趋势，但自2006年后基本保持稳定，维持在30%左右。而在税前利润率方面，则呈现出稳中有升的态势。2002年的税前利润率为8.8%，而到2009年1-11月则上升到10.3%，增加了1.5个百分点。由于2008年下半年以来很多医药工业企业相继取得了高新技术企业资格，从而享有企业优惠所得税率，预计医药行业净利率水平提升的幅度比税前利润率还要高点，并且这种盈利能力提升的趋势可以维持。

　　第一创业研究所认为，医药行业快速增长，盈利能力提升，后续动力强劲。科技的进步、老龄化加剧、城镇化进程加速、人们生活水平的提高是推动医药行业增长的根本推力。同时，政府的医改政策的实施也为医药行业的增长安上了助推器，随着“加快推进基本医疗保障制度建设、初步建立国家基本药物制度、促进公共卫生服务的均等化、推进公立医院改革试点”逐一规划和实行，相信医药行业将进入一个加速发展的时期，未来的增长趋势不会改变，预计2010的销售收入和利润增速分别在20%、18%左右。

　　独特产品和盈利模式获超常发展

　　2010年医药行业将较2009年增长加快，政府投入将体现为消费升级和需求释放两大效应，同时医药消费结构也将产生巨大变革，在此背景下具有独特产品和独特盈利模式企业的企业将获得超常发展。

　　在药品消费的高端医院市场，产品本身的特质已经成为营销竞争的主体，具备独特产品的企业无论营销能力如何都在市场中取得了高速的增长，2010年建议重点关注：

　　专利药企业。2010年随着恒瑞医药(48.89,-0.21,-0.43%)、恩华药业(21.96,-0.74,-3.26%)等企业的专利药品的上市，中国专利药时代将来临，双鹭药业(50.96,-2.03,-3.83%)、人福科技(14.46,-0.70,-4.62%)、华海药业(27.80,-2.20,-7.33%)等相关公司的估值有可能先于业绩提升。

　　中药独家品种。中药注射剂经过2006年以来的整顿，已经进入一个良性发展的过程，除了康缘药业(25.00,0.03,0.12%)、益佰制药(20.61,0.47,2.33%)和中恒集团(31.24,0.97,3.20%)之外，红日药业(88.100,-4.58,-4.94%)、上海凯宝(40.050,-2.66,-6.23%)等越来越多的中药注射剂企业将成为重要投资标的。

　　在基层市场，未来集中度增加成为趋势。主要体现在以下两个方面：

　　基本药物目录中的独家产品在定价方面具有明显优势，将在未来市场竞争中占领同类产品的领域；普药品牌化成为趋势，云南白药(56.42,-1.49,-2.57%)、千金药业(27.15,-1.72,-5.96%)、康美药业(10.96,0.10,0.92%)等先行者将成为行业整合的胜者。

　　具备独特盈利模式的公司在未来的市场中有可能脱离板块获得较高的估值水平：

　　 1、大型医药流通企业，依靠其规模优势，成为行业整合的主体，国药股份(27.52,-0.47,-1.68%)和一致药业(28.02,0.25,0.90%)仍然是良好的投资标的；2、医疗服务连锁企业，如国药股份、一致药业、爱尔眼科(47.100,-2.98,-5.95%)等；3、跨国CRO企业，未来发展机遇较好，估值有望高于一般原料药企业，如海正药业(25.90,-1.03,-3.82%)、华海药业等。

　　中投证券认为，医药板块细分领域众多，除了具备独特产品和独特盈利模式的公司之外，维生素E和泛酸钙等大宗原料药领域，新华医疗(18.22,-0.98,-5.10%)和鱼跃医疗等医疗器械行业，以及天坛生物(24.87,-1.01,-3.90%)、通化东宝(13.41,-0.93,-6.49%)等生物医药领域也将有较大的发展空间。

　　整体来看，虽然短期医药板块估值不具优势，但鉴于其未来成长的确定性，重点投资于具备独特产品和独特盈利模式的企业。

　　高成长高配送轨迹日趋清晰

　　随着S*ST集琦(4.39,0.00,0.00%)年报的亮相，上市公司的年报披露工作正式展开，公司业绩将成为市场关注的焦点。

　　2009年30%业绩预增，较前3季度25%的预增面扩大。截止到1月15日，55家医药上市公司发布了2009年业绩预增公告，其中有38家预增，占已发布业绩公告的的70%。在这38家预增公司中，云南白药、天士力(26.98,0.21,0.78%)、东阿阿胶(26.78,-0.54,-1.98%)、海正药业、三九医药(20.80,-0.55,-2.58%)、达安基因(15.16,-0.75,-4.71%)等18家预增幅度在50%以下；恒瑞医药、华东医药(20.42,-0.68,-3.22%)、康美药业、亚宝药业(18.56,-0.63,-3.28%)、东北制药(25.79,-1.21,-4.48%)、天坛生物、南京医药(10.64,0.00,0.00%)等8家预增50%-100%；华兰生物(58.70,-2.72,-4.43%)、中恒集团、金陵药业(12.21,-0.52,-4.08%)、马应龙(41.00,-0.99,-2.36%)、上海医药(15.01,-0.70,-4.46%)等12家预增100%以上。

　　 29家主业增长，主要包括华兰生物、科华生物(21.15,-1.07,-4.82%)、太极集团(13.54,0.05,0.37%)、双鹭药业、国药股份、上海医药、华东医药、恩华药业、鱼跃医疗、亚宝药业等；9家主业增长+投资收益/重组，主要包括复星医药(20.28,-1.01,-4.74%)、上实医药(23.37,-1.24,-5.04%)、马应龙、中西药业(14.04,-0.81,-5.45%)、金陵药业、西南合成(18.03,-1.00,-5.25%)等。

　　 另有京新药业(10.51,-0.84,-7.40%)等3家公司实现扭亏，主要是受收入增长、投资收益/资产重组等多重因素驱动。

　　东北证券(37.10,-0.10,-0.27%)研究所的策略报告预测，2009年上半年约25%医药股业绩预增，3-4季度经营形式良好，全年预增公司会增至30%以上。从中长期来看，2009-2020年，医药行业黄金发展时期。新医改2009-2011年8500亿元投入，刺激“需求扩容VS供给集中度提高”，开启“良性发展”的医药行业黄金10年。行业仍保持稳定高速增长，上市公司则业绩加快分化、呈现强者恒强态势，利好各细分领域龙头公司。

　　 从历史规律来看，年报公布期间市场比较关注高配送的个股，而医药股由于近两年业绩较好和有过融资的经历，积累了较高的资本公积金和未分配利润，医药股较小的股份也给高配送提供了可能性， 因此投资者可以在年报期间关注具有较高资本公积金和未分配利润的个股。